专访瑞银全球经济和策略研究主管：全球利率即将见顶，通缩风险远超预期******

　　步入2023年 ，随着疫情形势 的变化 ，全球经济似乎出现转折点。与此同时，美联储即将开启2023年 的首次加息 。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者的独家专访时表示，当前，发达国家加息进程已完成80%，还有一两个季度就会结束加息周期 ，因加息效果具滞后性，经济疲弱尚未完全体现。大类资产方面，他对全球楼市、美股、科技板块等资产前景也作出了预测。

　　在加入瑞银之前，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略 ，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家 ，他于荷兰中央银行开启其职业生涯 ，在货币和经济政策部门担任经济学家。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济 的三大预测 ？

　　卡普坦 ：首先 ，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境 ，目前的共识是，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点，但我们认为 ，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标 ；第二个预测 是全球将陷入衰退 ，我们认为市场尚未真正为衰退定价；第三个预测有关央行如何回应上述两点 ，我们预期 ，全球央行尤其是美联储将采取有力行动，加息幅度将比市场定价的高出几个百分点 。

　　第一财经：2023年全球经济将呈现何种形态？

　　卡普坦 ：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗 ，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩 ，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪的32个经济体当中，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩 ，接近“全球衰退”的定义 。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ，且紧缩 的大部分影响尚未完全显现 ，因此我们预计 ，2023年全球GDP增速为2.2% ，剔除疫情和全球金融危机时期，该增速 是自1993年以来的最慢 ，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生 。

　　第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长，在一众华尔街大行中较为看空 。为什么 ？

　　卡普坦：我们预期美国经济或于二季度进入衰退。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击 的国家之一 ，与其他国家消费者相比 ，美国民众要苦恼得多 ，储蓄率已不及疫情前的1/2水平，超额储蓄存量正以每年1万亿的速度减少 ，信用卡借贷也在增长 ，看起来不可持续。我们还看到资本支出下滑甚至收缩，住宅投资锐减 ，减速比以往任何一个加息周期都要快。叠加仍在进行 的加息举措，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。

　　值得留意 的是加息效果的滞后性及其重大影响，据以往经验，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5%，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应。

　　第一财经 ：中国重启对全球经济意味着什么？后疫情时期，中国的增长动力在哪里？

　　卡普坦：2月起 ，中国经济尤其是消费方面将快速回升 ，对全球来说，最重要 的潜在影响 是能源需求上升 ，对全球旅游业也有积极作用，泰国、日本 、澳大利亚、欧洲将会受惠 。

　　房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点 ，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来 ，待疫情形势稳定 ，中国经济将更倚重消费，同时减少对房地产和出口 的依赖，经济更趋平衡 ，在复苏后的未来几年，GDP增速约为5%，更具可持续性。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经：美国楼市正经历二战后 的第二大回调 ，澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅，英国房地产市场正面临深度冻结风险。新一轮全球楼市崩盘是否将至 ？在目前 的市场泡沫中，主要市场的房价会跌多少 ？

　　卡普坦：全球确实处于楼市调整 ，抵押贷款利率飙升带来 的负面冲击为近50年之最，全球范围内 ，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算 ，将造成约15% 的房价回调。值得一提 的 是 ，全球金融危机以来的全球楼市繁荣 ，持续时间创下纪录之最，而这一势头正在终结，故很容易放大振幅，发生30% 的房价修正。不过，此次调整不同于2008～2009年时期 的次贷危机，因其对资产负债表 的损害程度不同 。

　　另外 ，除了大家熟知 的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取的是浮动抵押贷款利率 ，欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国，这将加剧对楼市 的威胁，加大居民消费压力 ，造成额外 的通胀困扰。

　　第一财经：美联储 是否接近紧缩周期的尾声？

　　卡普坦：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80% ，还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外 ，货币前景不甚清晰 ，美联储方面，我们预计未来还会加息两次，澳大利亚 、英格兰等央行也接近尾声，因此全球利率快将见顶。

　　有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一 是通缩情况远超人们想象 ；其二，如果我们对于美国衰退 的预测准确 ，就业市场的确出现岗位流失 ，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中，美联储降息前，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次。因此 ，现在一切都取决于就业市场的走向。

　　美股尚未见底，科技股下半年反弹

　　第一财经 ：2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现 ，并且领跌全球大类资产，你认为美股是否已经见底？

　　卡普坦：这是当前最大的激辩之一 ，基于传统衰退模型 ，我们不认为美股已经见底 ，原因 是当经济进入衰退 ，股市往往大幅下挫，企业盈利也需下调。我们认为，当前市场对盈利的预期偏高15% ，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点 ，可能至年底才会收复全年失地 。

　　市场产生分歧的原因在于 ，一旦进入衰退环境 ，资产就可计入降息因素 ，降息可抵消盈利疲弱 的利空。总体而言 ，我认为，形势好转之前可能会变得更糟 。

　　第一财经 ：我很好奇你对“科技股已死”这一观点 的看法，毕竟去年纳指首次录得四季连跌 ，苹果、微软、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来 的最糟糕一年。

　　卡普坦：科技股最受利率走高打击 ，随着美联储政策有望转向 ，板块应该会在未来数月得到稳定，2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转 ，提振科技股实现反弹、跑赢大盘 ，故科技股 的疲弱只 是暂时 的 。另一方面 ，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制，一旦折让幅度足够大，那么对科技股的需求就会反弹 ，我们正在接近这一时刻。

　　第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失，一些分析师认为该策略今年有望回归 ，你怎么看？

　　卡普坦：我不认同 ，有以下几点原因。瑞银预计 ，今年固收产品将录得创纪录 的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向，但利率水平相对于股票收益仍然很高 ，故股票吸引力不足。更重要的是 ，全球增长处于历史低位，从企业盈利角度来看 ，持有股票也不会让你获得很多回报。

　　今年 ，回归传统60/40股债投资策略还为时过早，如果你想优化投资组合降低波动 ，股债比例大约在35/65(即35% 的股票配置和65%的债券配置) ，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高。整体而言，我们会高配固定收益产品 ，低配股票，不过对中国A股会增加敞口。

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　　编辑 ：王珊珊 杨明昊 王珺珂